云南白药：医药工业与商业高速发展 再创佳绩

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　　公司2010 年1 季度业绩增长速度较快。公司实现主营业务收入213323.80 万元，同比增长40.07%；实现净利润16737.86 万元，同比增长49.06%；实现每股收益0.31 元/股，维持了较高的发展速度，这主要是由于公司及其商业性子公司云南省医药公司收入大幅增长。
　　近期三七涨价对公司的原料成本和盈利能力影响不大。2009 年下半年三七涨价幅度较大，主要是由于一些经销商的炒作与种植面积减少的原因，但是对公司2010 年的盈利能力影响有限，主要是因为：一方面，公司与文山州签订合作开发三七资源的协议后，公司将要成为控制三七资源的领军企业，公司基本控制70%左右的三七原料供应；另一方面，公司对三七药材有一定的储备，三七涨价正好可以消耗库存，可以缓解三七涨价的压力。

　　公司的多种产品涨价，进一步拉动业绩增长。公司的产品历次提价对公司的销售量产生积极的影响，大多数时候是价量齐升(除了第一次提价外)，对业绩的影响是极其有利。2009年12 月30 日，公司中央产品白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂、白药酊剂与宫血宁全线提价，除了白药酊剂的30ml与50ml规格提价幅度较大，分别为24%与19%，其余品种提价幅度均较小，这种全系列的小幅度提价一方面可以减少短期对销售量的冲击，另一方面可以消除单个产品之间的替代效应。虽然本次提价后，多种产品的价格已经接近国家发改委的最高零售指导价，可能会影响渠道商的积极性，但我们依旧认为，按照历史经验，由于公司产品具有独特性与强大的品牌优势，提价后公司通过人为调整停产一段时间，以饥饿市场的方式来降低产品价格上升的压力，因此价格上调后，公司的产品仍然会价量齐升，为2010 年的业绩增长打下铺垫。
　　公司的成长性较好，具备较积极的投资价值。预计2010年—2012年每股收益分别为1.61元、2.02 元和2.65 元，对应的动态PE分别为41.63 倍、33.24倍和25.34倍，鉴于公司的成长性较好，认为公司具备较积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。