桂林旅游：业绩符合预期 关注整合动态

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　　1季度业绩亏0.021元，基本符合预期
　　2010年1季度，桂林旅游实现营业收入7431万元，同比增长22.35%，净亏损573万元，而2009年同期则净亏损704万元，2010年1季度净亏损折合EPS-0.021元。由于3月1日桂林旅游已完成对大瀑布酒店的收购，该酒店从年初开始并表，而其在收购日前的净亏损为521万元。如果扣除这一部分新增业务的亏损，则桂林旅游净亏损52万元左右，较同比有较大改善，一方面是由于参股公司新奥燃气净利润同比增长289万元，另一方面是由于公司旅游业务较去年有较大改善，龙胜温泉接待人次同比增长36%，银子岩人次则同比增长15-20%，而主要代表漓江游船业务的本部收入也增长了7.5%。但总体上说，公司1季度业绩基本符合预期。

　　大瀑布酒店同比稍差，偿还贷款后财务状况将改善
　　1-2月份，大瀑布酒店净亏521万元，而去年1季度亏损为497万元，说明酒店经营面同比稍差，而据季报表述，大瀑布酒店接待量同比增长30%，根据去年同期的入住率测算，酒店1季度的入住率在52%左右，入住率的提升并没有带来盈利的改善，原因可能是由于营销、优惠政策导致的房价下降，或者成本、费用方面的上升。此次增发项目中，偿还大瀑布酒店贷款可用的资金约为2.02亿，偿还贷款可节省利息费用约1200万元，之后，酒店财务状况将可改善。
　　资产收购进行时，关注整合效果，维持盈利预测和评级
　　除大酒店之外，桂林旅游还完成了对环城水系公司的收购，收购日为3月1日，并从当日开始合并报表，同时承继福隆园地产项目。我们关注公司在收购资产之后所做出的整合努力，预计整合效果在6个月内逐步显现。我们在此维持桂林旅游2010-12年EPS0.38、0.58、0.57元的预测，其中，扣除房地产外旅游业务的EPS为0.29、0.38、0.42元，当前股价对应2010-12年经常性损益的动态市盈率52、39、36倍，建议关注整合动态，维持“谨慎推荐”评级。