鄂武商：一季度体现良好经营状况

现价：15.85 涨跌：0.44 涨幅：2.86% 总手：62618 金额（万）：9712 换手率：1.23%
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　　鄂武商今日2010年4月29日发布2010年一季报。2010年一季度公司实现营业总收入28.79亿元，同比增长35.09%；实现归属于上市公司的净利润1.02亿元，同比增长35.32%；实现摊薄每股收益0.201元；实现每股经营性现金流0.71元，同比增长208.7%。
　　公司销售收入增速自去年二季度开始回暖上升，继后持续三个季度保持在20%以上，10年一季度更是进一步攀升至35.09%这一高增速水平；我们认为公司营业收入的大幅增长主要仍得益于百货业务和量贩业务的共同贡献，其中百货业务的增长来自于旗下原有门店在高端品牌引进、品牌调整和结构优化后收入的提升以及收购十堰人商后收入的增加，量贩业务的增长则来自于原有量贩门店同店增速的提升以及持续稳步的外延扩张。2010年一季度公司毛利率下降了0.31个百分点，我们判断可能主要是由于国际一线品牌扣点较低所致；一季度公司销售+管理费用率同比下降0.42个百分点，其中销售费用率增加0.46个百分点，管理费用率下降0.88个百分点，而财务费用则仍达到2000万元以上，维持在一个较高的水平；此外，公司一季度仍计提了2059万元的资产减值损失，公司对此解释是由于应收款项增加所致；但即便在计提资产减值损失的情况下，最终公司归属于母公司净利润增速在收入高增长的基础上也达到了35.32%的较高水平。

　　我们仍维持对公司中长期发展较为看好的观点，认为其百货和量贩两项业务均处于稳步提升中：CPI的持续回升带来的同店增速提升以及前期所开门店的逐渐成熟将有利于公司量贩业务在2010-11年对公司的收入及利润作出进一步贡献；对于各个百货商场的品牌调整以及品类引进将有利于百货业务持续的内生增长，而随着对十堰人商的收购、MALL的开业以及在二线城市新建购物中心实施将使得百货业务的外延增长得到体现。
　　在不考虑配股的情况下，我们维持对公司2010-11年的盈利预测EPS分别为0.569元和0.706元，当前股价对应2010-11年的PE分别为26.2倍和21.1倍。而假设如果年内10配3的配股能够顺利实施，则我们预计2010-11年的EPS摊薄后为0.438和0.543元，而如果配股价定在7元左右，公司以2010年4月28日收盘的14.91元所对应的配股除权价格为13.08元，对应的2010-11年的PE分别为29.9倍和24.1倍，仍处于板块中合理甚至偏低的估值范围，我们维持公司17.07元的六个月目标价以及“增持”的投资评级。