齐鲁证券：维持招商银行“推荐”评级

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　　招商银行今日发布2010Q1业绩，一季度实现归属母公司净利润59.1亿元，全面摊薄每股收益为0.27元/股，每股净资产为5.5元/股。2010Q1末，招行不良贷款余额和比例双降，拨备覆盖率上升至272%，为上市银行最高水平。截至去年底，招行的政府融资平台狭义口径为720亿(占总贷款比重6.03%)，广义口径约为1000亿(占总贷款比重9%)，09年新增约400亿(占新增贷款比重13%)，不论是余额占比还是新增占比，都是远低于全国平均水平和其他股份制银行的。一方面是稳健经营的理念使得其长期重视风险控制，一方面是充裕的拨备，所以我们认为招商银行的抗风险能力和未来业绩的确定性远高于同业。
　　盈利预测及估值：我们预计招商银行2010/2011年净利润分别为241/282亿，增速分别为32%/20%。配股摊薄后的每股收益为1.12/1.34元/股，配股后每股净资产分别为6.2/7.3元/股，当前股价对应的2010年PE为12.4倍，PB为2.2倍。

　　招商银行是我们提出的“短息差，中资本，长战略”的最佳投资标的之一，维持对招商银行“推荐”的投资评级：招行提出了以降低资本消耗、提高贷款定价、控制财务成本、增加价值客户、确保风险可控为目标的“二次转型”，并将在2010年全力推进其“二次转型”。我们相信2010年甚至更长远的时间内招行将实现第二次跨越式发展。